半導体株はなぜ「世界の体温計」になったのか

半導体企業ブロードコムの株価が大きく買われ、市場が色めき立った。AI向けの受託開発チップやネットワーク機器への期待が背景にあるとされる。個別の材料の是非はここでは論じない。むしろ考えたいのは、なぜ半導体株というジャンルが、これほどまで「世界の景気を映す鏡」のように扱われるようになったのか、という点である。

半導体は昔から「シリコンサイクル」と呼ばれる独特の景気循環を持つ産業だった。需要が増えれば工場に巨額の設備投資をする。だが半導体工場は建設に数年かかる。出来上がった頃には需要の波が去っていることも珍しくなく、供給過剰と品不足を繰り返してきた。この振れ幅の大きさゆえに、半導体株はしばしば景気の先行指標として観察されてきた。パソコン、スマートフォン、自動車——時代ごとに主役を変えながら、半導体は常に「次に何が売れるか」を映す鏡だった。

今回のAIブームで特徴的なのは、需要そのものは確かに存在するという点だ。生成AIを動かすための計算資源は、大手クラウド企業を中心に実際に拡大している。ここが過去のいくつかのバブルと単純には重ならない部分である。ただし、実需の大きさと、株価が織り込んでいる将来の需要の大きさが、同じ速度で動いているとは限らない。設備投資の発表額と、それが実際に収益として回収される時期との間には、常にタイムラグがある。市場はそのラグを、期待という形で先取りして埋めようとする。

歴史を振り返れば、新しい技術インフラへの期待が、実需を先回りして株価を押し上げた例は少なくない。19世紀の鉄道株、1990年代末の光ファイバー網への過剰投資は、後から見れば「いずれ必要になるインフラ」ではあったが、当時の株価はその「いずれ」を早く織り込みすぎていた。技術の方向性が正しかったことと、その時点の株価が正しかったことは、別の問題である。この区別を持てるかどうかが、熱狂と冷静を分ける境目になる。

フィラデルフィア半導体指数(SOX)のような業種指数が、しばしば株式市場全体のムード指標として引用されるのも、この産業が持つ「先行性」への信頼の表れだろう。ただし体温計は熱そのものを作り出すわけではない。半導体株が急騰するとき、私たちが見ているのは実体経済の体温なのか、それとも市場参加者自身の期待の体温なのか。この二つは、しばしば見分けがつきにくい。

群集心理の研究が繰り返し指摘してきたのは、熱狂の最中にいる人間には、自分が熱狂しているという自覚が持ちにくいという点だ。後から振り返れば明白に見える過熱も、渦中では「今回は違う」という感覚に覆われる。AIという技術の重要性を疑う理由は、今のところ乏しい。だからこそ、技術への確信と、目の前の株価への確信を、静かに切り分けておく態度が要る。

半導体株が世界の体温計であることは、おそらく間違っていない。ただし体温計は、測る対象と自分自身の温度を、時に混同する。ブロードコムの急騰が示しているのは、AIという物語がまだ終わっていないという事実であり、それ以上でも以下でもない。判断は、読者それぞれの手の中にある。